서브프라임 모기지의 나비 효과

현대경제연구원 상무 兪炳圭

비우량주택담보대출인 미국 서브프라임 모기지의 부실에 따라 세계 금융의 안정성이 붕괴되는 금융 위기의 가능성에 대한 우려감이 고조되고 있다. 최근에 들어서는 이보다 신용도가 한단계 높은 알트 에이(Alt-A) 모기지로까지 부실 양상이 번지고 있어 더욱더 투자자들의 불안감을 높여주고 있다. 다행히 금융 전문가들 사이에서는 너무 걱정 할 것은 없다는 데 의견이 모아지고 있다. 미국 서브프라임은 전체 모기지 잔액의 13% 내외에 불과하여 영향력이 제한적인데다, 아직까지 고용과 투자 등으로 평가되는 미국 경제의 기초 여건이 매우 양호하여 신용 불안을 극복하기에 충분하다는 것이다.

물론 서브프라임 충격이 당장 미국이나 세계 경제를 파국으로 내몰지는 않을 것이다. 서브프라임 사태가 세계 경제에 주는 시사점은 이보다 더 근본적인 데서 찾을 수 있다. 적어도 2000년대 초반부터 유지되어온 세계 금융 패러다임이 이제 새로운 형태로 변모해 가는 역사적 전환점이 마련되고 있음을 감지할 수 있는 것이다. 초저금리에 의한 유동성 급증, 풍부한 자금에 의한 실물 경기 호전과 자산 가치 증대, 사모펀드 등을 필두로 한 고위험 자산에 대한 투자 증대와 고수익 창출 등이 ‘글로벌 유동성 붐’으로까지 불리우는 세계 금융의 선순환 구조였다. 하지만 고위험 자산에 대한 투자 부실의 허점이 드러나고 있다는 성격을 띄고 있는 서브프라임 문제는, 이전과 같은 고위험 고수익 투자 관행이 더 이상 지속될 수 없음을 예고해 주는 경고등의 역할을 하고 있다. 미국이나 세계 금융 전체에서 차지하는 서브프라임의 비중은 매우 미약하지만 이것이 중장기적으로는 세계 금융 관행을 전반적으로 변경시키는 일종의 ‘나비 효과’를 창출하고 있는 것이다.

우선 앞으로 세계 금융 시장에서는 안전 자산 선호 현상이 더욱 높아질 것으로 보인다. 세계적인 과잉 유동성으로 인해 그동안 둔감해졌던 자산의 위험도에 대한 평가가 다시 중시되면 국제 자금의 이동 경로는 빠르게 궤도 수정을 이루어 갈 것이다. 이는 크게 두 가지 측면에서 실현될 것이 예상된다. 하나는 상대적으로 불안도가 높은 지역인 신흥 시장에 대거 투자된 자금들이 미국 등 선진국 시장으로 환류하는 것이다. 또한 안전자산인 미국 국채에 자금이 몰릴 경우에 미국채 금리가 낮아지게 되어 그동안 미국과의 금리 격차에 기반을 두고 팽창해 온 엔케리 자금의 청산도 가속도가 붙게 된다. 안전 자산에 대한 선호 의식이 높아질수록 금융 기관의 신용 대출도 억제될 것이 분명하다. 이는 그동안 창출된 과잉 유동성을 축소시키는 역할을 할 것이고 세계적인 저금리 시대의 마감을 앞당길 것이다. 신용 증가 속도가 떨어질수록 풍부한 유동성을 바탕으로 세계 자본 시장을 주도하고 있는 사모펀드와 헤지펀드의 위력도 약화될 수밖에 없다. 특히 거대 자금의 차입에 의한 사모펀드의 M&A 거래가 위축될 가능성이 커진다.

세계 금융 시장의 기본 행태 변화가 국내 금융 시장에 미칠 영향은 부정적 측면과 긍정적 영향이 복합되어 있다. 우선 국내에 들어온 외국 투자 자본의 유출이 지속될 수 있다. 이는 8월 첫날 국내 증시에 요란하게 울렸던 주가의 과도한 급락을 방지하는 사이드카가 앞으로도 빈번히 울려질 수 있는 개연성을 높여준다. 사모펀드의 위력 약화로 인한 M&A 거래의 위축 등은 이전과 같은 높은 주가 상승을 기대하기도 어렵게 만들 것이다. 하지만 엔케리 자금의 청산 등으로 달러 가치가 회복되면 원화 환율의 과도한 절상 추세는 멈추게 된다. 수출 경쟁력 증가에 그만큼 보탬이 되는 것이다. 세계 금융 시장에 과도기적인 불안정성이 높아지는 현재의 상황에서 금융 안정을 위해 정부가 염두에 두어야 할 일은 얼마전 아시아개발은행이 권고한 세 가지 사항이다. 환율의 안정성 확보, 지나친 해외 의존 탈피, 엄격한 금융 시장 관리 감독이 그것이다. 또한 세계적인 신용 경색 국면이 전개되는 과정에서 국내 실물 경기의 급냉이 초래되지 않도록 금리 정책은 보다 신중히 추진해야 할 것이다.