		보 도 자 료
		발표시점 : 2018년 7월 27일(금)
		본 자료는 7월 30일(월) 조간부터 취급가능 합니다. 방송/인터넷 매체는 7월 29일(일) 오전 11시 이후입니다.
- 현대경제연구원은 “경제주평”을 다음과 같이 발표함.
	세계 경제 회복 지속 가능한가? - 세계 경제 하방 리스크에 대비해야 한다!
< 연락처 > 산업분석팀장 정 민 연구위원 외 4명 (010-8963-3636, 02-2072-6220, chungm@hri.co.kr)

18-30(통권 805호) 2018 .07. 27

세계 경제 회복 지속 가능한가?

- 세계 경제 하방리스크에 대비해야 한다!

목 차

v

	■ 세계 경제 회복 지속 가능한가? - 세계 경제 하방리스크에 대비해야 한다! Executive Summary ⅰ 1. 개요 1 2. 주요국 경기 상황 점검 2 3. 시사점 14

□ 비상업 목적으로 본 보고서에 있는 내용을 인용 또는 전재할 경우 내용의 출처를 명시하면 자유롭게 인용할 수 있으며, 보고서 내용에 대한 문의는 아래와 같이 하여 주시기 바랍니다.
□ 총 괄 □ 경 제 연 구 실 □ 산 업 협 력 실	: : :	주 원 이 사 대 우 (2072-6235, juwon@hri.co.kr) 정 민 연 구 위 원 (2072-6220, chungm@hri.co.kr) 오 준 범 선 임 연 구 원 (2072-6247, jboh19@hri.co.kr) 김 수 형 연 구 원 (2072-6217, soohyung@hri.co.kr) 신 유 란 연 구 원 (2072-6240, yooran0111@hri.co.kr) 천 용 찬 선 임 연 구 원 (2072-6274, junius73@hri.co.kr)

□ 세계 경제 회복 지속 가능한가?

EXECUTIVE SUMMARY

- 세계 경제 하방리스크에 대비해야 한다!

￭ 개요

최근 IMF에서 발표한 2018년과 2019년 세계 경제성장률 전망치는 기존 3.9%를 유지하였다. 그러나 유로존, 일본, 인도, 브라질 등의 올해 전망치가 하향 조정되면서 주요국의 경기 확장세가 고점에 도달했다는 우려가 확산되고 있다. 여기에 선진국의 경기선행지수가 최근 하락세로 돌아서면서 글로벌 경기선행지수의 상승폭이 둔화되는 등 세계 경기 확장세 둔화를 우려하는 목소리가 높아지고 있다. 실제로 선진국의 경기선행지수는 2017년 12월 이후부터 하락세를 보이고 있는 가운데 2018년 5월에는 기준점인 100p를 하회했다. 반면 신흥국의 경기 선행지수는 최근 4개월 동안 반등하는 모습을 보였지만 가중치로 본 글로벌 경기선행지수의 증가폭은 점차 축소되고 있다. 이에 본 보고서에서는 주요 선진국과 신흥국의 경기 상황을 점검하고 시사점을 도출하고자 한다.

￭ 주요국 경기 상황 점검

① 호황 경제(Roaring Economy)인 미국

최근 미국의 경제성장률은 다소 둔화되었으나 양호한 고용시장 및 경제심리 개선 지속으로 양호한 성장 흐름이 이어지고 있다. 최근 민간소비 회복이 다소 둔화됐음에도 불구하고 민간투자가 확대되고 순수출이 개선되면서 경제성장을 뒷받침하고 있다. 경기선행지수 및 경제심리지수 또한 상승세가 지속되면서 향후 미국의 경기 회복 국면은 지속될 것으로 예상된다.

경제심리 개선이 이어지는 가운데 경기부양 효과가 본격화되면서 잠재수준을 상회하는 성장세가 나타날 전망이나 재정 우려, 무역분쟁 확산 가능성, 금리인상 가속 등의 이슈가 존재한다. 세제개편, 확장적 재정지출 등의 정책을 시행하면서 단기적인 경기 부양 효과가 예상되는 가운데 재정적자 및 부채 확대에 대한 우려가 확산될 것으로 전망된다. 또한 통상마찰이 확대될 경우 미국의 경제 손실이 불가피하나 그 효과는 크지 않을 것으로 보는 의견이 우세해 미국의 통화정책에 별다른 영향을 미치지 않을 것으로 예상된다.

② 불안한 불씨가 남아있는 유럽 경제

유로존 경제성장률이 최근 소폭 둔화되었으며, 경기선행지수 및 향후경기전망 소비자신뢰지수 또한 최근 하락 추세를 보이고 있어 향후 경기 둔화 가능성이 증대되고 있다. 2018년 1분기 유로존 경제성장률은 2018년 1분기 2.2%로 양호한 수준이나 2017년 하반기 2.6%에 비하면 소폭 둔화되었다. 유로존 경기선행지수와 향후경기전망 소비자신뢰지수가 최근 고점을 기록한 이후 하락 추세로 반전되어 향후 경기 둔화를 시사하고 있다.

남유럽 국가들의 높은 수준의 정부부채, 정정 불안 및 EU·미국 간 무역 분쟁 우려 등이 유로존의 경기 하방리스크로 작용할 가능성이 있다. 그리스, 이탈리아 등 남유럽 국가의 GDP 대비 정부부채 비율이 높은 수준에 머물러 있어 글로벌 통화정책 정상화에 따른 재정부담 증가가 예상된다. 또한 최근 이탈리아, 스페인의 신정부 출범으로 유로존 정치 불안이 완화되었으나 연대불안 및 난민 문제 등으로 여전히 정치 리스크가 잔존하고 있다. 그리고 미국의 보호무역주의 강화로 EU·미국 간 무역 분쟁이 심화될 가능성 또한 하방리스크로 작용할 수 있다.

③ 한계에 봉착한 아베노믹스(A Setback for Abenomics)

2016년 이후 일본 경제는 노동시장, 수출 등이 개선되면서 완만하게 회복했으나 향후 경기 개선세 지속 여부는 불투명하다. 일본의 경제성장률은 전년동기대비 기준 2016년 1분기 0.4%에서 2017년 3분기 2.0%까지 확대되는 등 완만한 회복을 보였으나 2018년 1분기 들어 1.1%로 증가세가 둔화되었다. 2018년 들어 경기선행지수와 소비자태도지수도 둔화·정체되는 모습을 보이고 있어 내수 중심의 경기 개선세 지속은 불투명한 상황이다. 또한 글로벌 통화정책 정상화로 엔화가치 상승 시 수출에도 부정적인 영향을 미칠 가능성이 존재한다.

일본의 노동시장 개선세는 뚜렷하지만, 실질임금과 물가의 상승으로 이어지지 않는 상황이 지속되고 있다. 생산가능인구 감소, 기업 실적 확대 등의 영향으로 노동시장의 개선세는 뚜렷하게 나타나고 있으나, 실질임금은 2017년 이후 감소하거나 정체를 지속하고 있다. 향후 실질적인 임금 수준 개선이 불투명하고, 고령화 등으로 인한 낮은 소비성향이 지속될 것으로 예상되어 수요 확대에 따른 물가 상승 가능성이 제한적이다. 또한 더욱 확장적인 통화·재정정책이 불가능할 가능성이 높아 수요 진작 경로를 통한 물가 상승 압력도 미약할 것으로 예상된다.

④ 대내외 악재(Double Whammy)가 부각되는 중국 경제

최근 중국 경제성장률은 소폭 둔화된 6.7%를 기록한 가운데, 경기전망에 대한 불확실성이 해소되지 않아 추가 둔화 가능성이 존재한다. 2018년 2분기 중국 경제성장률은 2016년 이후 처음으로 6.7%로 하락했고, 12분기 연속 6%대 성장률을 보이고 있다. 소비자 신뢰지수는 지속적으로 개선되고 있는 가운데, 경기선행지수는 회복세를 보이지만 여전히 기준치를 하회하고 있다.

한편, 내수 부문의 둔화와 함께 대내외적으로는 미국과의 무역 분쟁 가능성이 커지면서 기업부문의 신용리스크 확산에 대한 우려도 나오고 있는 상황이다. 올해 들어 소매판매와 고정자산투자 등 내수부문은 모두 둔화되는 모습을 보였다. 그리고 회사채 잔액 규모가 빠르게 증가하는 등 기업의 신용이 급격히 팽창하면서 기업부문의 신용리스크에 대한 우려가 확대되는 한편 미국發 무역전쟁 격화로 기업의 대외거래 환경이 악화되며 하방리스크로 작용할 가능성이 크다.

⑤ 경기 양극화를 보이는 신흥국 경제

최근까지 신흥국의 경기는 양호한 흐름을 보여 왔다. 국가별 경제 성장률을 보면, 인도네시아는 최근 5분기 동안 5%대의 안정적인 성장률을 보였으며, 터키는 최근 2분기 동안 7%대 성장을 했다. 더욱이 인도의 경제성장률은 2018년 1분기 7.7%를 기록하면서 신흥국의 경제를 이끌어가고 있다. 러시아와 브라질은 2015∼2016년의 불황에서 벗어나면서 경제성장률이 최근에 플러스로 전환되는 등 경기가 회복하는 모습을 보이고 있다.

다만, 최근 일부 신흥국의 경기선행지수가 하락세를 보여 향후 신흥국간 경기 양극화가 나타날 가능성이 존재한다. 상대적으로 경제규모가 큰 인도, 러시아, 브라질의 경기선행지수는 추세적으로 상승세인 가운데 장기평균(100p)을 상회하고 있어 경기 개선세는 당분간 지속될 것으로 보인다. 다만 러시아, 브라질의 경기선행지수가 최근 꺾이면서 경기 고점일 가능성을 시사하고 있다. 한편, 터키, 인도네시아, 멕시코, 남아공의 경기선행지수는 이미 하락세를 보이고 있는 가운데 장기평균을 하회하고 있어 향후 경기 둔화가 예상되고 있다.

더욱이, 최근 美 금리 인상 가속화가 예상되면서 상대적으로 취약한 신흥국을 중심으로 신흥국 위기설이 불거지고 있는 가운데 정치 불안, 경제 제재 등 하방 리스크가 존재한다. 미국의 금리인상 가속화 등에 따라 신흥국의 통화가치 하락 및 CDS 프리미엄 급상승 등으로 신흥국 취약성이 부각되고 있으며 아르헨티나, 터키, 남아공, 이집트, 미얀마, 우크라이나 등이 고위험군으로 분류되었다. 이집트를 제외한 모든 고위험군 국가에서 실제 외환보유액이 필요 외환보유액에 미치지 못하는 것으로 판단된다. 또 다른 개별 신흥국의 하방 리스크를 살펴보면 다음과 같다. 러시아에 대한 미국 및 EU의 경제 제재가 지속되고 있어 러시아 경제의 하방리스크가 확대될 것으로 보인다. 브라질에서는 정치적 불확실성, 운수 파업 등의 영향으로 경기 부진 및 재정 악화가 우려되는 상황이다. 한편, 터키의 에르도안 대통령은 통화정책에 대한 정부의 권한을 강화하고 기준금리를 인하할 것이라고 밝혀 향후 외국인 자금 이탈, 통화가치 하락, 인플레이션 등에 취약해질 우려가 확대되고 있다.

￭ 시사점

최근 세계 경제성장률 전망치가 기존 수준으로 유지되고 있음에도 불구하고 미국 외 선진국의 성장세가 약화되고 있는 가운데, 일부 신흥국 자금 유출 우려, 무역전쟁 등 하방리스크로 세계 경제 회복세의 지속성이 약화될 가능성이 존재한다. 이에 대한 대비책으로는 첫째, 최근 국내 경제 상황의 불안정성이 증폭되고 있는 가운데 대외 하방리스크도 상존하고 있어 경기안정화를 위한 거시경제정책에 주력해야 한다. 둘째, 미국發 무역전쟁이 세계경제에 리스크 요인으로 작용할 가능성에 대비하고 통상 분쟁에 대해 주변 국가와의 국제 공조 등을 통해 효율적으로 대응해야 한다. 셋째, 취약 신흥국의 위기가 신흥국 전반으로 확대될 가능성에 대해 모니터링 및 안전망 강화를 통해 대비해야 한다. 넷째, 국가 및 지역 마다 경기 회복 속도가 상이하게 나타남에 따라 우리나라 수출 경기 개선을 위해 국가 및 지역별 맞춤형 수출 전략이 필요하다.

Executive Summary

1. 개요

세계 경제 회복세 지속가능한가?

○ 최근 세계 경제성장률 전망치가 유지되었으나 주요국의 경기 고점 논란과 세계 경기선행지수 증가폭 둔화 등으로 세계 경기 확장세 약화가 우려됨

OECD 경기선행지수는 6~9개월 이후의 경기상황을 예측하는 지표.

- 최근 IMF에서 발표한 2018년과 2019년 세계 경제성장률 전망치는 기존 3.9%를 유지하였지만 경기 고점 논란으로 주요국의 전망치가 하향 조정

ㆍ다만, 유로존, 일본, 인도, 브라질 등의 올해 전망치가 하향 조정되면서 주요국의 경기 확장세가 고점에 도달했다는 우려가 확산

- 더욱이, 선진국의 경기선행지수가 최근 하락세로 돌아서면서 글로벌 경기선행지수의 상승폭도 둔화되고 있음

ㆍ선진국의 경기선행지수는 2017년 12월 100.17p까지 상승한 이후 점차 하락하면서 2018년 5월 99.95p를 기록

ㆍ한편 신흥국의 경기선행지수는 동기간에 99.91p에서 100.20p로 상승

ㆍ선진국의 경기선행지수 하락으로 글로벌 경기선행지수의 전년동기비 상승률은 2018년 1월 0.15%에서 2018년 5월 0.08%로 점차 둔화되고 있음

○ 이에 본 보고서는 주요 선진국과 신흥국의 경기 상황을 점검하고 시사점을 도출하고자 함

< IMF의 세계 경제 전망치 >

< 세계 경기 선행 지수 추이 >

(%, %p)

구분		7월 전망치		4월 전망치 대비
		2018	2019	2018	2019
세계		3.9	3.9	0.0	0.0
선진국		2.4	2.2	-0.1	0.0
	미국	2.9	2.7	0.0	0.0
	유로존	2.2	1.9	-0.2	-0.1
	일본	1.0	0.9	-0.2	0.0
신흥국		4.9	5.1	0.0	0.0
	러시아	1.7	1.5	0.0	0.0
	중국	6.6	6.4	0.0	0.0
	인도	7.3	7.5	-0.1	-0.3
	브라질	1.8	2.5	-0.5	0.0

(p)

자료 : IMF, World Economic Outlook Update, July, 2018.

자료 : OECD.

주 : OECD 국가별 경기 선행지수를 가중

평균하여 세계 경기 선행지수로 나타냄.

2. 주요국 경기 상황 점검

① 호황 경제(Roaring economy)인 미국

○ 최근 미국의 경제성장률은 다소 둔화되었으나 양호한 고용 시장 및 경제심리 개선 지속으로 양호한 성장 흐름이 이어지고 있음

- 최근 민간소비 회복이 다소 둔화됐음에도 불구하고 민간투자가 확대되고 순수출이 개선되는 등 향후 미국 경기 개선이 기대

ㆍ2018년 1분기 경제성장률은 2.0%로 지난 3분기 대비 성장 속도는 다소 둔화됨

ㆍ그러나 해외 투자은행(IB)들은 미국 경제성장률을 2018년 2분기 3.4%, 3분기 3.0%, 4분기 2.6%로 예상하고 있어 2분기 이후 성장률이 소폭 둔화될 것으로 전망

- 경기선행지수 및 경제 심리 지수는 상승세가 지속되면서 향후 미국 경기 회복 국면이 지속될 것으로 예상

ㆍOECD의 미국 경기선행지수는 2016년 2월 99.0p를 저점으로 지속 상승하면서 2018년 5월 현재 100.2p를 기록

ㆍ컨퍼런스 보드(Conference Board)의 소비자신뢰지수는 2018년 1월 124.3p에서 2018년 6월 126.4p로 상승하면서 향후 소비 지출 호조가 지속될 것으로 기대

< 경제성장률 및 부문별 기여도 >	< 경기선행지수 및 소비자신뢰지수 >
(%, %p)	(1985=100,p) (p)
자료 : Bureau of Economic Analysis.	자료 : OECD, Bloomberg.

○ 경제심리 개선이 이어지는 가운데 경기 부양 효과가 본격화되면서 잠재수준을 상회하는 성장세가 나타날 전망이나 재정 우려, 무역 분쟁 확산 가능성, 금리인상 가속 등의 이슈가 존재

- 새제개편, 확장적 재정 지출 등 트럼프 정부의 정책 시행으로 단기적으로 경기 부양 효과가 예상되는 가운데 재정 적자 및 부채 확대에 대한 우려도 확산될 전망

ㆍ2017년 감세와 일자리법(Tax Cuts and Jobs Act), 2018년 양당 예산법(Bipartisan Budget Act), 2018 회계연도 통합세출법(Consolidated Appropriations Act)을 통해 경기 진작 효과가 나타나면서 2018년, 2019년에 각각 3.0%, 2.9% 성장이 예상

Committee for a Responsible Federal Budget, Can America Sustain the Recent Economic Boots?, may 30, 2018.

ㆍ미 의회예산국(CBO)에 따르면 미국의 GDP 대비 재정적자가 2018년 3.9%에서 2019년 4.6%로 확대되고 올해 GDP대비 부채도 78%로 1968년 이래로 최고치를 기록하는 등 재정에 대한 우려가 확산될 전망

- 또한 통상마찰이 확대될 경우 미국의 경제 손실이 불가피하나 그 효과는 크지 않을 것으로 보는 의견이 우세해 미국의 통화정책에 별다른 영향을 미치지 않을 것으로 예상

ㆍ美 관세 인상으로 중간재 등을 활용하는 산업과 상대국의 보복 대상 품목을 수출하는 산업에 피해가 불가피, 미국 GDP의 최대 0.26% 감소 전망

ㆍ연준은 올해 상반기 2회에 이어 하반기에도 정책 금리 2회 인상할 가능성이 높은 상황에도 불구하고 여전히 점진적 인상 기조를 유지한다고 언급

< 2018년 및 2019년 예상 경제 성장률 >

< 중국 관세 부과로 인한 미국 GDP 영향 >

(%)

(%)

시나리오	GDP 영향
25%관세 부과	-0.01%
25%관세 부과+중국 보복	-0.02%
25%관세+중국 보복+ 추가 관세	-0.26%

자료 : Committee for a Responsible Federal Budget.

자료 : Consumer Technology Association & National Retail Federation, Tariffs on Import From China, April 30,2018.

② 불안한 불씨가 남아있는 유럽 경제

ㅇ 유로존 경제성장률이 최근 소폭 둔화되었으며, 경기선행지수 및 소비자신뢰지수 또한 최근 하락 추세로 향후 경기 둔화 가능성 증대

- 유로존 경제성장률은 양호한 수준이나 최근 소폭 둔화

ㆍ유로존 경제성장률은 2018년 1분기 2.2%로 양호한 수준이나 2017년 하반기 2.6%에 비하여 소폭 둔화

ㆍ민간소비 및 총고정자본형성이 증가하였음에도 불구하고 순수출이 감소하면서 경제성장률이 하락

- 유로존 경기선행지수와 향후경기전망 소비자신뢰지수가 최근 고점을 지나 둔화 추세로 반전

European Commission에서 발표하는 소비자신뢰지수 세부 항목 중 향후경기전망(General economic situation over next 12 months) 항목.

ㆍ경기선행지수는 2016년 5월 이후 상승 추세를 지속하여 2017년 8월 100.6p까지 상승하며 2012년 이후 최고 수준을 보였으나, 2017년 12월 이후 하락 추세로 반전하여 2018년 5월 99.9p로 장기평균인 100p를 하회

ㆍ향후경기전망 소비자신뢰지수 또한 2016년 3월 -10.8p에서 2018년 1월 5.8p까지 상승한 뒤 최근 하락 추세로 반전하여 2018년 5월 -0.5p까지 하락

< 경제성장률 및 부문별 기여도 >	< 경기선행지수 및 소비자신뢰지수 >
자료 : Eurostat. 주 : 전년동기비.	자료 : OECD, European Commission. 주1) 계절조정계열. 2) 소비자신뢰지수는 0보다 크면 긍정적, 0보다 작으면 부정적.

ㅇ 남유럽 국가들의 높은 수준의 정부부채 및 정정 불확실성 등이 경기 하방 리스크로 작용할 가능성

- 그리스, 이탈리아 등 남유럽 국가의 GDP대비 정부부채 비율이 높은 수준에 머물러 있어 글로벌 통화정책 정상화에 따른 재정 부담 증가 예상

ㆍ그리스, 이탈리아, 스페인 등 남유럽 국가의 GDP대비 정부부채 비율이 글로벌 금융위기 직후 가파르게 증가한 이후 높은 수준에서 정체

ㆍ최근 미국의 정책금리 인상 및 ECB의 채권매입 규모 축소 결정 등 주요 국가의 통화정책 정상화 기조에 따라 향후 재정 부담 증가가 예상

- 최근 이탈리아, 스페인의 신정부 출범으로 유로존 정치 불안이 완화되었으나 연대불안 및 난민 문제 등으로 여전히 정치 리스크가 잔존

ㆍ스페인 라호이 총리 퇴진 후 산체스가 신임 총리에 취임하였음에도 불구하고 야권 연대 불안 및 조기총선 가능성 등 정치 리스크 잔존

ㆍ이탈리아는 여·야 갈등 및 反EU 정책 재개 가능성, 집권 연정의 포퓰리즘적 재정지출 확대로 향후 재정 부담 증가 및 추가적인 EU 탈퇴 가능성 존재

ㆍ최근 유럽 난민 사태와 관련하여 이탈리아에서 反난민·극우 성향 집권에 이어, 독일 및 프랑스 등에서도 反난민 성향 세력 확대로 정치 불안 증대

- 미국의 보호무역주의 강화로 EU·미국 간 무역 분쟁이 심화될 우려

현재 미·EU간 무역 분쟁 협상이 진행되고 있어, 향후 무역 전쟁 우려가 완화될 가능성도 상존.

ㆍEU는 미국의 관세 부과 조치에 대한 보복관세를 부과하기로 결정하였으며, EU·미국 간 무역 분쟁이 심화될 경우 유로지역 경제에도 타격이 불가피

< GDP대비 정부부채 비율 >	< 정치적 불확실성 지수 >
자료 : Eurostat.	자료 : Economic Policy Uncertainty.

③ 한계에 봉착한 아베노믹스(A Setback for Abenomics)

ㅇ 2018년 들어 일본 경제는 민간소비, 건설투자 등 내수 개선세가 약화되면서 경기 고점을 지나 안정화되는 모습

- 일본 경제성장률은 양호한 수준이나 2018년 들어 증가세가 둔화되는 모습

ㆍ일본의 전년동기대비 경제성장률은 2016년 1분기 0.4%에서 2017년 3분기까지 2.0%로 확대되었음

ㆍ그러나 2017년 4분기부터 증가세가 둔화되어 2018년 1분기에는 전년동기대비 1.1% 성장했고, 전기대비로는 마이너스 성장(-0.6%)을 기록함

2018년 1~2월 중 한파와 폭설로 인한 소비 및 건설투자 위축 등으로 경제성장률이 일시적으로 둔화.

ㆍ부문별로는 설비투자와 수출이 증가세를 보인 반면, 민간소비와 건설투자 등이 부진한 모습을 보임

- 2018년 들어 경기선행지수와 소비자태도지수도 둔화·정체되는 모습을 모여 내수 중심의 경기 개선세 지속 여부가 불투명하며, 글로벌 통화정책 정상화로 엔화 가치 상승 시 수출에도 부정적 영향 가능성 존재

ㆍ과거 2~3년간 양호한 흐름을 보인 경기선행지수와 소비자태도지수가 최근 하락세로 전환되어 정체되고 있음

ㆍ글로벌 통화정책 정상화로 인해 안전자산 선호 현상이 발생할 경우 엔화의 평가절상과 함께 수출 증가세 둔화 가능성 존재

< 경제성장률 및 부문별 기여도 >	< 경기선행지수 및 소비자태도지수 >
자료 : 일본 내각부. 주 : 전년동기대비.	자료 : OECD, 일본 내각부. 주 1) 소비자태도지수는 2인 이상 세대 기준. 2) 소비자태도지수는 50보다 크면 긍정적, 50보다 작으면 부정적.

ㅇ 노동시장과 기업 실적의 개선세는 뚜렷하지만, 실질임금과 물가의 상승으로 이어지지 않는 상황이 지속

- 생산가능인구 감소 등의 영향으로 노동시장의 개선세는 뚜렷하게 나타나고 있지만, 실질 임금 상승으로 이어지지는 않는 상황

ㆍ일본의 실업률은 2018년 5월 2.2%를 기록하여 1992년 7월 이후 가장 낮은 수준을 기록하였고, 유효구인배율도 1.6배로 1974년 1월 이후 최고 수준임

ㆍ다만 구인난이 심화되고 있음에도 불구하고, 실질임금은 2017년 이후 감소하거나 정체를 지속함

- 수출경기 회복과 기업 실적 개선 등에도 불구하고 임금 인상과 소비 진작으로 이어지지 않으면서 물가의 상승 압력 둔화

ㆍ일본의 근원물가상승률은 2018년 6월 0.2%를 기록하여 2018년 들어 하락하는 모습을 보임

2018년 1~3월 소비자물가상승률은 한파·폭설로 인한 신선식품물가 급등으로 높은 모습을 보임.

ㆍ향후 실질적인 임금 수준 개선이 불투명하고, 고령화 등으로 인한 소비성향 둔화가 지속될 것으로 예상되어 수요 확대에 따른 물가 상승 가능성이 제한적임

ㆍ또한 세계 주요국의 통화정책 정상화가 일본 중앙은행의 확장적 통화정책을 제한하고, 정부의 재정건전성이 악화됨에 따라 재정정책 확대도 불가능할 가능성이 높아 향후 물가 상승 압력은 미약할 것으로 예상됨

< 실업률 및 실질임금상승률 >	< 물가상승률 추이 >
자료 : 일본 총무성, 후생노동성. 주 : 실업률은 계절조정계열.	자료 : 일본 총무성. 주 : 근원물가는 신선식품과 에너지제외.

④ 대내외 악재(Double Whammy)가 부각되고 있는 중국 경제

○ 최근 중국 경제성장률은 소폭 둔화된 6.7%를 기록한 가운데, 경기 전망에 대한 불확실성이 해소되지 않아 추가적인 둔화 가능성이 상존

- 올해 2분기 중국 경제성장률은 2016년 이후 처음으로 6.7%로 하락

ㆍ올해 2분기 중국 경제에서의 소비의 기여도는 증가하였지만 투자의 기여도는 크게 하락

ㆍ따라서 2분기 중국 경제성장률은 전년동기대비 0.1%p 감소한 6.7% 성장에 그치면서 분기별 GDP 증가율은 12개 분기 연속 6%대를 나타냄

※ 2018년 상반기 기준 중국 경제성장률은 6.8%

- 소비자심리지수는 지속적으로 개선 추세인 가운데, 경기선행지수는 회복세를 보이지만 여전히 기준치 이하

ㆍ중국 소비자심리지수는 2018년 1월 122.3p에서 2018년 5월 122.9p로 상승하면서 소비 회복세가 이어질 것으로 기대

ㆍ반면, 경기선행지수는 2018년 1월 98.8p까지 하락한 이후 소폭 반등하여 2018년 5월 99.6p를 기록하였으나 여전히 100p를 하회

< 경제성장률 및 부문별 기여도 > (%p,%)	< 경기선행지수 및 소비자심리지수 > (p) (p)
자료 : 国家统计局.	자료 : OECD, 国家统计局.

○ 한편, 투자 둔화와 함께 대외적으로는 미국과의 무역 분쟁 가능성이 커지면서 기업부문의 신용리스크 확산에 대한 우려도 나오고 있는 상황

- 올해 들어 소매판매와 고정자산투자 등 내수부문은 모두 둔화

ㆍ지난해 평균 10%를 웃돌던 중국의 소비(소매판매)증가율은 올해 6월까지 누적기준 전년동기 대비 9.4% 증가에 그침

ㆍ또, 동기간 건설부문의 투자증가율이 3%대로 급락하면서 고정자산투자 증가율도 사상 최저치인 6.0%를 기록

- 한편으로는 미국發 통상 분쟁이 격화되면서 기업의 대외거래 환경이 악화

ㆍ최근 중국의 대외경제 환경에 대한 투자자심리지수(기준치 50p)는 2017년 3분기 54.3p, 2017년 4분기 51.8p에서 올해 4월 38.8p로 악화

- 미국發 통상분쟁 및 미국의 연이은 금리인상 등은 기업부문의 회사채 채무불이행(디폴트) 가능성을 더욱 고조

ㆍ회사채는 일반적으로 은행 대출보다 자금조달 비용이 저렴하기 때문에 기업들이 회사채를 발행해 대출을 상환하는 것을 선호

ㆍ중국 기업의 연간 회사채 신규발행액은 점차 감소하고 있으나, 잔액규모는 빠른 속도로 증가하여 2018년 4월말 기준 19.3조 위안에 달하는 등 기업부문의 신용이 급격히 팽창

< 중국 주요 실물지표 증가율 추이 > (증가율,%)	< 중국 회사채 잔액 및 발행액 > (조 위안)
자료 : 国家统计局, 海关总署.	자료 : 中国证券监督管理委员会. 주 : 2018년은 4월까지 누적기준임.

⑤ 경기 양극화를 보이는 신흥국 경제

ㅇ 신흥국은 최근까지 양호한 경제성장률을 시현

- 터키, 인도네시아, 남아공 등의 신흥국은 양호한 경제성장을 보이고 있으며 멕시코는 경제성장률이 하락세

ㆍ터키는 2018년 1분기에 7.4% 성장하면서 2017년(7.0%) 수준을 상회

ㆍ인도네시아는 2016년 5.0%, 2017년 5.1%의 경제성장률을 보였으며 분기 경제성장률은 2017년 1분기 이후 5%대의 안정적인 경제성장률을 유지

ㆍ남아공의 경제성장률은 2016년 0.6%에서 2017년 1.3%로 상승했으며 2018년 1분기에는 1.7%로 양호한 경제성장을 시현

ㆍ반면 멕시코의 경제성장률은 2016년 2.9%였으나 2018년 1분기 1.3%를 기록하면서 최근 5분기 연속으로 하락세를 보임

- 인도는 경제 성장세가 확대되고 있으며 러시아, 브라질은 2015~2016년의 불황에서 회복하는 모습

ㆍ인도는 최근 3분기 연속으로 분기별 경제성장률이 상승하는 추세를 보이고 있으며 2018년 1분기에 7.7%로 양호한 경제 성장세를 시현

ㆍ러시아는 2016년에 -0.2%로 마이너스(-) 성장률을 보였으나 2017년에는 1.6%로 상승했으며 2018년 1분기에는 1.3% 성장

ㆍ브라질은 2016년에 -3.5%에서 2017년에는 1.0%로 반등했으며 2018년 1분기에는 1.2%의 성장률을 보임

<	터키, 인도네시아, 멕시코, 남아공 경제성장률	>	<	인도, 러시아, 브라질 경제성장률	>
자료 : 터키 통계청, 인도네시아 통계청, 자료 : 멕시코 지리통계청, 남아공 통계청. 주 : 전년동기대비.			자료 : 인도 중앙통계기구, 러시아 연방 주 자료 : 통계청, 브라질 지리통계청. 주 : 전년동기대비.

ㅇ 다만, 일부 신흥국의 경기선행지수가 하락세를 보여 향후 경기 양극화 우려가 존재

- 터키, 인도네시아, 멕시코, 남아공의 OECD 경기선행지수는 최근 하락세를 보인 가운데 장기평균을 하회하여 향후 경기둔화 가속화가 우려됨

ㆍ터키, 인도네시아의 경기선행지수는 각각 2017년 9월, 8월에 고점을 기록한 이후 최근까지 하락세를 보이고 있음

ㆍ멕시코는 2016년 6월 이후 2018년 4월까지 하락세를 보였으며 5월에는 소폭 반등

ㆍ남아공은 2017년 12월에 고점을 기록한 이후 하락세를 보이고 있으며 2018년 4월 이후 장기평균(100p)을 하회

- 상대적으로 경제규모가 큰 인도, 러시아, 브라질의 경기선행지수는 추세적으로 상승세인 가운데 장기평균(100p)을 상회하고 있어 경기 개선세는 당분간 지속이 예상

ㆍ인도의 경기선행지수는 최근까지 상승세를 지속하고 있으며 2017년 11월부터는 장기평균(100p)을 상회하고 있어 향후 경기 개선세가 예상됨

ㆍ러시아, 브라질 또한 장기평균(100p)을 상회하고 있으나 경기선행지수가  각각 2018년 2월, 3월에 고점을 기록한 이후 하락세를 보여 2019년 이후부터는 경기 확장세가 약화될 가능성

<	터키, 인도네시아, 멕시코, 남아공 경기선행지수	>	<	인도, 러시아, 브라질 경기선행지수	>
자료 : OECD. 주 : 장기평균은 100.			자료 : OECD. 주 : 장기평균은 100.

ㅇ 더욱이, 최근 美 금리 인상 가속화가 예상되면서 상대적으로 취약한 신흥국을 중심으로 신흥국 위기설이 불거지고 있는 가운데 정치불안, 경제 제재 등 하방 리스크가 존재

본 장에서는 현대경제연구원(2018),‘6월 미국 금리 인상과 시사점’을 참고.

- 최근 미국의 금리인상 가속화 등에 따라 신흥국의 통화가치 하락 및 CDS 프리미엄 급상승 등으로 신흥국 위기설이 부각되고 있으며 아르헨티나, 터키, 남아공, 이집트, 미얀마, 우크라이나 등이 고위험군으로 분류

ㆍ최근 주요 선진국이 통화긴축 기조를 보임에 따라 신흥국에서 외국인 자금이 유출되고 통화가치가 하락하는 등 신흥국 위기 가능성이 대두

ㆍ아르헨티나, 터키, 남아공, 이집트, 미얀마, 우크라이나 등의 신흥국은 IMF 위기판단지표 기준치를 3개 이상 초과하여 고위험군으로 분류

ㆍ특히 아르헨티나와 터키는 IMF 위기판단지표 기준치를 4개 초과하여 위험성이 높은 것으로 보임

- 고위험군으로 분류된 5개국 중에서 이집트를 제외한 모든 국가에서 외환보유액이 부족한 것으로 판단됨

미얀마는 자료 부족으로 본 분석에서 제외함.

ㆍ아르헨티나, 터키, 남아공 등은 최근 통화가치 및 CDS 프리미엄 변동폭, IMF 위기판단지표, 필요 외환보유액 등의 기준에서 취약한 것으로 판단됨

<

주요 신흥국의 위기점검 결과(2018)

>

< 고위험군 국가 필요 외환보유액 >

위험군	국가
고위험군	아르헨티나, 터키, 이집트, 미얀마, 남아공, 우크라이나
중위험군	브라질, 그리스, 헝가리, 인도, 멕시코, 말레이시아, 베트남
저위험군	콜롬비아, 인도네시아, 페루, 폴란드, 카타르
안전군	한국, 대만, 칠레, 필리핀, 태국, 아랍에미리트, 체코, 러시아

(억 달러)

구 분		아르 헨티나	터키	남아공	이집트	우크 라이나
실제 외환보유액		551	1,077	505	477	189
필요 외환보유액		1,279	2,456	1,551	397	452
	경상거래 기준	227	689	255	187	175
	자본거래 기준	541	1,176	329	111	171
	경험적 기준	511	591	967	99	106
여유 외환보유액		-728	-1,378	-1,046	80	-263

자료 : IMF, World Bank 자료를 이용해 현대경제연구원 산출.

주 : 위기판단지표상 IMF 기준치를 초과한 항목의 개수가 3개 이상이면 ‘고위험군’, 2개면 ‘중위험군’, 1개면 ‘저위험군’, 없으면 ‘안전군’으로 분류.

자료 : IMF, World Bank 자료를 이용해 현대경제연구원 산출.

주1) 2017년말 기준.

2) 경상기준은 3개월치 경상거래 지출규모, 자본기준은 만기 1년 이내의 외채 규모, 경험적 기준은 외국인 포트폴리오 투자자금의 1/3 규모를 의미함.

- 러시아에 대한 미국 및 EU의 경제 제재가 지속되면서 하방리스크 확대

ㆍ러시아에 대한 미국의 경제 제재가 지속되는 가운데 6월 28일 EU는 우크라이나 사태와 관련해 對러시아 경제 제재를 2019년 1월까지로 연장하는 데 합의

- 브라질의 정치적 불확실성, 운수 파업 등의 영향으로 경기부진 및 재정 악화가 우려되는 상황

ㆍ10월 7일로 예정된 브라질 대선에서 부패 혐의로 수감된 룰라 전 대통령의 당선이 유력한 가운데 출마 자격 등에 대한 혼란이 확대될 우려

ㆍ트럭운수 파업에 따른 물류 대란으로 생산, 유통, 수출 등에 차질이 발생

ㆍ최근 IMF 및 브라질 중앙은행은 경제활동 둔화, 운송 파업 등을 고려하여 2018년 경제성장률 전망치를 하향조정

- 터키는 선거 이후 중앙은행이 독립성을 상실하면서 변동성 및 취약성 확대

ㆍ터키 대통령 및 국회의원 선거(6.24)로 에르도안 대통령은 장기집권의 토대를 마련

ㆍ에르도안 대통령은 통화정책에 대한 정부의 권한을 강화하고 기준금리를 인하할 것을 공약으로 제시해 CDS 프리미엄이 상승하고 리라화 가치가 하락하는 등 불확실성으로 인해 금융시장 변동성 및 취약성 확대

< 브라질 2018년 경제성장률 전망치 >	< 터키 CDS 프리미엄 및 리라/달러 환율 >
자료 : IMF, 브라질 중앙은행.	자료 : Bloomberg.

3. 시사점

○ 최근 세계 경제 성장률 전망치가 기존 수준으로 유지되고 있음에도 불구하고 미국을 제외한 선진국의 성장세가 약화되고 있는 가운데, 무역전쟁, 일부 신흥국 자금 유출 우려 등 하방리스크로 세계 경제 회복세 지속성이 약화될 가능성이 존재하여 이에 대한 대비책이 필요

- 미국 경기는 확장세를 유지하고 있으나 유로존 및 일본은 경기 개선세 둔화로 통화 정책 정상화가 지연되고 있음

- 또한 미국 금리 인상 가속화 가능성이 높아지면서 상대적으로 건전성이 취약한 일부 신흥국을 중심으로 자금 유출 가능성이 존재

ㆍ다만 위기 가능성이 높은 신흥국의 경제 규모를 감안한다면 세계 경제에 미치는 영향은 제한적이나 경제 규모 큰 신흥국으로 확산된다면 위협 요인으로 작용

- 이외 미국發 무역 전쟁, 일부 지역의 정치적 및 지정학적 리스크로 인해 세계 경기 회복세에 걸림돌로 작용

ㆍ올해 미국의 보호무역주의가 더욱 강화되면서 중국, EU 등이 이에 맞서는 대응조치를 발표하면서 무역 마찰이 확산

첫째, 최근 국내 경제 상황의 불안정성이 증폭되고 있는 가운데 대외 하방리스크도 상존하고 있어 경기안정화를 위한 거시경제정책에 주력해야 한다.

- 현재 대내외 경기 하방리스크가 확대되는 상황에서 당분간 경기 침체 가능성을 차단하는 것을 주력해야 함

ㆍ투자 활성화를 통해 성장력과 고용 창출력 고갈을 방지하는 등 대외 리스크를 대비하기 위해 내수 체력 강화를 위한 적극적인 노력이 필요

- 향후 경기 흐름에 따라 슈퍼추경 등을 통해 경기 회복세를 뒷받침하기 위한 정책적 노력이 요구됨

둘째, 미국發 무역전쟁이 세계경제에 리스크 요인으로 작용할 가능성에 대비하고 통상 분쟁에 대해 주변 국가와의 국제 공조 등을 통해 효율적으로 대응해야 한다.

- 무역전쟁 이슈에 따른 금융시장 급변동을 방지하기 위해 대내외 시장불안요인들을 관리해야 함

ㆍ무역전쟁 이슈 발생시 신속한 대처를 통해 경제주체의 불안심리 확산을 미연에 방지해야 하며, 특히, 최근 부각되고 있는 미·중간 무역전쟁 우려에 대한 대비책을 마련하고 시장참여자의 심리를 안정시켜야 함

- 외교적 역량을 강화하여 통상마찰을 최소화하고 불공정 무역조치시 신속하게 대응할 수 있는 시스템을 구축해야 함

- 일부 수출시장 및 수출품목에 과도하게 의존하는 수출구조를 개선하여 대외 충격에 대한 적응력을 강화해야 함

ㆍ기업은 미국 및 중국 시장에 대한 과도한 의존에서 탈피하여 인도, 베트남, 브라질 등 성장 잠재력이 높은 신흥시장에 대한 공략을 강화해야 하며 이에 대한 정부 차원의 지원이 요구됨

ㆍ수출품목 측면에서도 반도체, 자동차 등 일부 주력품목에 대한 과도한 의존을 완화해야 하며 신산업 육성 등을 통한 수출품목 다변화가 필요함

셋째, 취약 신흥국의 위기가 신흥국 전반으로 확대될 가능성에 대해 모니터링 및 안전망 강화해야 한다.

- 지속적인 모니터링을 통해 신흥국의 위기 발생, 해외자본 급유출 등이 발생할 경우 신속하게 대처할 수 있도록 해야 함

- 위기가 신흥국 전반으로 전염될 경우 국내 경제에도 큰 영향을 미칠 것으로 예상되므로 이에 대해 금융기관 자산건전성 강화 등을 통해 신흥국 위기의 국내 경제 전이를 최소화해야 함

ㆍ개별 신흥국의 위기 발생은 국내 경제에 큰 타격을 주지는 않을 것으로 예상됨

ㆍ그러나 신흥국 위기는 주변국으로 전염될 가능성이 높아 신흥국 전반의 위기로 확산될 우려가 존재하며 이 경우 국내 경제가 큰 타격을 입을 가능성이 존재

넷째, 국가 및 지역 마다 경기 회복 속도가 상이하게 나타남에 따라 우리나라 수출 경기 개선을 위해 국가 및 지역별 맞춤형 수출 전략이 필요하다.

- 향후 미국 경제 회복세가 이어질 것으로 기대됨에 따라 미국 시장에 대한 적극적인 공략이 필요

ㆍ대미 수출 역량을 최대한 활용하여 미국 시장 점유율을 확대하고, 중국과의 경합도가 높은 수출 품목 중 대중 관세 부과에 인해 반사이익이 가능한 수출 품목을 대상으로 한 수출 확대 전략이 필요

- 소비국가로 자리매김하는 중국의 내수시장 공략을 강화하고 중간재 수출 경쟁력 강화를 추진해야 함

ㆍ중국의 내수시장 확대 및 고급소비재 시장 규모 확대를 겨냥해 對 중국 소비재 수출 전략을 마련함과 동시에, 소재·부품 등 중간재의 對 중국 수출도 경쟁력 강화를 위해 기술 개발을 적극 추진해야 함

- 유로존 경제의 둔화에 대비하고 유로존 국가 중 회복세가 양호한 국가들을 중심으로 유럽시장 공략 전략을 재정비

ㆍ이탈리아, 스페인의 정정 불확실성과 남유럽 정부부채 등의 유로존 경기 하방리스크에 대한 대비가 필요함

- 고령화, 1인 가구 비중 확대 등 일본의 경제구조 변화에 맞추어 소비성향 둔화 등 對 일본 수출 하방리스크를 극복해야 함

ㆍ일본의 고령화, 1인 가구 비중 확대 등을 겨냥한 소비재를 강화하는 등 일본의 경제 및 인구 구조 변화를 고려한 수출 전략 재정립이 요구됨

- 신흥국의 침체 가능성에 대비하는 한편 신흥국 중에서도 인도 등 성장잠재력이 높으면서 향후 경기가 개선될 것으로 기대되는 시장에 대한 공략을 강화

ㆍ신흥국 위기 가능성과 브라질 정치적 불확실성 등 신흥국의 하방리스크에 대해 지속적으로 모니터링이 필요

【미 국】	정민	연구위원	(2072-6220, chungm@hri.co.kr)
【유로존】	신유란	연구원	(2072-6240, yooran0111@hri.co.kr)
【일 본】	오준범	선임연구원	(2072-6247, jboh19@hri.co.kr)
【중 국】	천용찬	선임연구원	(2072-6274, junius73@hri.co.kr)
【신흥국】	김수형	연구원	(2072-6217, soohyung@hri.co.kr)