□ 미국 투자은행의 발전과 시사점

經濟 週評

현대경제연구원

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1. 개요

□ 현재 위탁매매 중심의 국내 증권 산업이 커다란 어려움에 처하고 있음에 따라 각 증권회사들은 위기 극복의 돌파구로 투자은행을 지향하고 있음

□ 따라서 본 고에서는 미국 투자은행의 발전 단계를 살펴보고, 국내 증권 산업에의 시사점을 찾아보고자 함

2. 미국 투자은행의 발전 단계

□ (초기 단계) 미국의 투자은행은 1933년 대공황 직후 Glass-Steagall Act의  제정으로 상업은행과 투자은행의 업무 영역이 구분되면서 발전하기 시작했으며, 50~60년대에는 소매 위탁매매 영업 중심으로 빠르게 발전

- (투자은행의 시작) 초기 투자은행은 예금과 대출업무 위주의 상업은행과 달리 주로 증권의 인수와 중개를 담당

·상업은행(commercial bank) : 고객의 예금을 기반으로 대출 업무에 주력

·투자은행(investment bank) : 스스로의 자본과 명성으로 대규모 자본을 조달한 뒤 기업이 발행한 증권을 인수함으로써 기업의 장기자금을 공급하며, 이 과정에서 발생하는 위험을 적극적으로 부담함

- (소매 위탁 영업의 급성장) 대공황 이후 약세를 면치 못하던 투자은행(증권사)은, 1950-60년대에 들어 베트남 전쟁과 복지정책 확충 과정에서의 대규모 경기부양에 따른 개인 위탁매매 급증을 바탕으로 빠르게 성장

·주가의 상승으로 주식 수익률이 채권수익률을 상회(□수익률 혁명□)하면서 개인 중심의 주식 투자가 급증하고 Merrill Lynch 등 소매 위탁매매 중심의 증권업이 번창

□ (시련기) 1975년의 수수료 자유화 조치에 따라 수수료가 대폭 인하되자 그동안 고정수수료에 안주하던 미국 증권 산업은 상당한 고통을 받으면서 새로운 업무 분야 개척

- (수수료 자유화 조치) 70년대 오일쇼크 등으로 경기침체가 지속되고, 이에 따른 주식시장의 침체가 가속화되자 수익률 저하 현상을 극복하고자 수수료 인하 조치

·1975년, 180여년간 지속된 고정 수수료 제도를 폐기

- (본격적 투자은행업무 개척) 수익원 다변화를 위한 신상품 개발, 인수, M&A 등 새로운 업무 분야 개척을 위한 노력 전개

□ (고도 성장기) 1990년대 들어 Black Monday 충격 및 신경제 흐름에서 생존한 투자은행들이 자본시장 성장과 상승작용을 일으키며 고도성장 구가

- (대형화) 1987년의 Black Monday는 업계의 재편을 유도 □ 결과적으로 1990년대에는 증권사간 합병 통한 대형화가 대세를 형성

- (증권사-자본시장 동시 성장) 유례없는 경제성장과 연금의 증시 유입으로 인해 주식시장은 기술주 중심으로 90년대 후반까지 빠른 상승세를 지속

·대형화된 투자은행들이 자본시장의 빠른 성장을 주도

·M&A시장의 성장과 정크본드시장의 대두 등 다양한 자본시장 업무 활성화

(미국 투자은행업의 변화 추이)

□ (再시련기)  2001년 이후 수년간 매출감소, 인수합병 및 대규모 해고를 통한 구조조정 등 변혁기를 맞이하면서 은행업 등과의 결합을 시도

- (순익 감소) 경기둔화 및 기업 실적악화, 9.11테러 등으로 주가하락, 주식발행 및 M&A 감소, 엔론사 파산 등의 영향으로 순이익 대폭 감소 추세

·전 세계적인 주식시장의 버블해소와 더불어 자본시장 환경이 악화되면서 2001년에는 급격한 감소세로 반전

- (상업은행과의 결합) 상업은행과의 결합을 통한 새로운 변화 모색

·1999년 은행업과 증권업의 분업을 규정한 Glass-Steagall Act.의 실질적 폐기 이후 상업은행과 겸업은행들이 기존의 고객관계 및 자금력을 바탕으로 투자은행업에 대거 진출 (JP Morgan-Chase의 합병, Salomon Smith Barney의 Citi Group 편입, Bankers Trust의 Alex Brown 인수 등)

2. 투자은행의 업무 범위와 수익 구조

□ 최근의 투자은행은 투자은행업을 영위하는 종합금융기업으로 정의되며, 그 업무는 규정하기에는 너무나 광범위함

(투자은행의 업무)

투자은행의업무	- 증권중개 : 위탁수수료(Brokerage Commission)
	광의의 투 자 은 행 업	자본시장 형성업무	(협의의 투자은행업) - 증권의 인수(underwriting) - 증권 발행에 수반되는 초기업무(origination) : IPO - 증권의 분배업무 (distribution) : 私募 (Private Placement) - 신디케이트(Syndicate) 구성
		정보 제공	- 기업재무관련 컨설팅 및 정보제공업무(Advisory) - 증권발행 기업의 재무관리 대행 - M&A 주선업무
		자본 투자	- 자기매매 (dealing) ·채권관련: 국공채, ABS, MBS, 고위험고수익 (High-Yield Bond), 정크본드 등 ·주식관련 : 상장 및 비상장 주식, 전환사채, 신주인수권부사채, 차익거래 등 ·파생금융상품 : 선물, 옵션, 스왑, 신용파생상품 등 ·기타 : 부동산 투자(Reits, 직접투자)
	- 기타 : 벤처캐피털 금융, 프로젝터파이낸싱, 대출 등
	- 자산관리(Asset Management) : Fee

- (투자은행업) 일반적으로 정보제공업무, 자본시장(capital market) 형성 업무, 자본투자업무(principal IB) 등으로 구분

·자본시장 형성 업무 : 증권의 발행시장(primary market) 조성 업무 (증권의 인수, 증권의 발행에 수반되는 초기업무, 분배업무 등)

·정보제공업무 : 기업재무를 효율화시키기 위한 업무(컨설팅, 증권 발행기업의 재무관리 대행, M&A 주선업무)

·자본투자업무 : 자기자본을 투입하여 자본이득을 목표로 장기 투자하는 업무 (비상장 주식(private equity) 투자 등)

- 현재 엄밀한 의미에서 미국에서 투자은행업을 영위하고 있는 기관은 상위 21개사(전국종합증권사 및 대형 투자은행) 정도에 불과

·2002 회계 연도 현재 미국 증권업협회(NASD) 규제를 받는 증권업자의 수는 5,392, 이중 대부분이 주식 브로커/딜러의 역할에 국한

·이 중에서도 Merrill Lynch, Saloman Brothers, Goldman Sachs, Morgan Stanley, First Boston이 투자은행업을 대표하는 5대 증권사로서 인정받음

□ 전체 수입의 절반 가까이 차지하던 위탁매매 관련 수수료 수입이 80년대 초반부터 꾸준히 이루어진 수익구조 다변화 노력으로 15% 미만으로 하락

- 대형 투자은행의 경우 투자은행 업무와 자산관리 업무 비중은 더욱 높음

(미국의 증권산업 수익구조)

주 : 2002년간 기준

자료 : 증권연구원

3. 국내 증권 산업에 주는 시사점

□ 외환위기 이후 일시적 성장세를 보이던 국내 증권산업이 최근 정체 국면으로 진입하면서 새로운 수익원 개척 등 변화를 모색하고 있음

- (위기의 원인) 위탁매매 수수료 중심으로 되어 있는 영업수익 구조 속에서 online 거래 비중 증가, 증권사간 수수료 하락 경쟁, 증시 침체에 따른 거래 위축 등으로 수수료 수입이 급격히 떨어지면서 위기에 봉착

·2002 회계연도 국내 증권회사의 위탁수수료 수입 비중은 66%

- (변화모색) 현재 새로운 돌파구로 Wrap Account 등을 통한 자산관리 등에 주력하고 있으면서 투자은행업을 지향

·현재 국내의 많은 금융기관들은 글로벌마켓에서 경쟁력 있는 국제적 투자은행이 되는 것을 중장기 비젼으로 제시하고 있는 상태

□ 성장 가능성이 높은 국내 투자은행업과 자산관리업

- (자본시장의 성장) 국내 자본시장은 미국 및 일본 등과 비교했을 때 성장 가능성이 높은 것으로 판단됨 □ 투자은행업 발달 여지

·채권의 경우 미국의 37%, 일본의 61% 수준

·주식의 경우 미국의 48%, 일본의 62% 수준

( GDP 대비 주식 및 채권 잔액 비중 )

	한국	미국	일본
채 권 (%)	100.1	269.5	164.1
주 식 (%)	41.1	86.2	66.1

주 : 통안채 및 수익증권 제외

- (자산관리시장의 성장) 개인부문의 금융자산이 빠르게 성장하면서 2003년말 현재 규모 면에서 1,000조원 돌파 □ 자산관리업 발달 여지

·채권이나 주식보다는 60% 이상이 현금과 은행예금 등 유동성 높은 자산으로 구성 □ 국내외 경제에 대한 불확실성이 사라지면서 자본시장 관련 금융자산으로 급격히 이동할 가능성이 높음

·1,000조원 개인부문 금융자산 시장을 선점하기 위하여 은행, 증권, 보험 등 각 금융기관들은 더욱 치열한 경쟁

□ 대응 방안

- (정부) 투자은행업 활성화를 유도

·종합적인 금융업무가 절실한 증권업계의 의견을 적극 수용

·외국자본의 국내 금융산업 진입은 은행보다는 투자은행업 쪽으로 유도

- (증권회사) 투자은행업과 자산관리 업무에 보다 역점을 두면서 향후 이들 업무의 활성화에 대비하여 만전의 준비 필요

·투자은행업을 위한 리스크관리 및 리서치 강화

·자산관리업을 위한 고객세분화, 조직 재정비, 전문 자산관리 요원 확충

박덕배 (dbpark@hri.co.kr ☞ 3669-4009)