VIP Report 2000.2.7                                                                                          ⅲ

Hyundai Research Institute

VIP Report 2000.2.22

최근 미국 경제가 예상보다 빠르게 냉각되면서 고용불안과 기업실적 하락에 관한 우울한 보도가 흘러나오고 있다. 경기가 급격히 둔화되는 것으로 나타나면서 지난 1월중 미 연준은 2차례에 걸쳐 기준금리인 연방기금금리를 0.5%p 만큼 끌어내렸다. 그 배경에는 외환위기 이후 처음으로 현재 미국 경제에 대한 최대의 위협은 인플레이션이 아니고 저속성장의 위험이라는 인식이 깔려있다. 심지어는 심각한 경기둔화에 따라 연준이 3월 20일 예정된 다음 FOMC 회의에서 금리를 추가 인하할 가능성도 점쳐지고 있다.

한국에서도 2월 들어 콜금리가 0.25%p 만큼 인하되고 국고채 금리가 5%대, 회사채 금리가 6%대로 떨어지면서 저금리 시대에 대한 기대가 일고 있다. 우선 국고채 금리의 하락이 우량회사채 및 CP, CD 등 단기 시장금리를 끌어내려 전반적인 금리하락세를 유도하고 있다. 한편 은행 수신금리가 작년 말이래 꾸준히 하락세를 보이는 가운데 여신금리도 1월 하순 이후로 중소기업 및 가계대출 금리를 중심으로 부분적이나마 인하되는 움직임을 보이고 있다.

금리 하락과 함께 그 동안 얼어붙었던 기업 자금시장도 서서히 풀려나가는 조짐이 보이고 있다. 은행대출과 CP발행이 증가세로 돌아섰고 회사채 발행도 순발행으로 전환되는 등 기업의 자금사정을 나타내는 지표들이 전반적으로 호전되는 양상을 띠고 있다.

자금시장의 경색이 해소되어 가는 이면에는 산업은행을 통한 회사채 신속인수, 신용보증기관을 통한 기업신용보증 확대 등 자금시장에 대한 정부의 일련의 적극적인 조치가 주효하여 그 동안의 기업 신용위험의 증대에 따른 불안심리를 어느 정도 해소한 측면이 있지 않나 생각된다.

또한 주식 시장이 연초 급반등한 이후 상당히 안정적인 모습을 보이고 있는 것도 기업의 자금조달 여건 개선에 일조하는 것으로 보인다. 최근 영국의 Financial Times도 지난해 말까지 약세 분위기에 젖어 있던 한국 증시가 미국 금리인하와 외국 자금 유입에 힘입어 금년 들어 상승세를 타고 있다고 보도하였다. 금년내 만기도래 회사채가 65조에 이르는 등 아직 자금시장의 불안요인이 많은 것은 사실이지만 우선 신용경색이 풀려나가는 것은 바람직한 현상으로 보인다.

향후 기업 자금시장의 향방을 결정짓는 가장 중요한 변수는 앞으로 현재의 저금리 추세가 얼마나 이어질 수 있을  것인가 하는 점이라고 할 수 있다.

이는 금리가 하락하면서 작년 내내 자금시장을 옭아매었던 단기자금의 부동화 현상이 서서히 풀려나갈 것으로 보이기 때문이다. 금융시장을 둘러싼 불확실성으로 인해 안전자산 위주로 은행예금에만 몰려있던 대기성 부동자금이 저금리로 인해 증시나 채권시장으로 흘러갈 가능성이 농후해지고 있다. 이에 따라 기관과 개인의 자금운용 패턴에서 고위험·고수익 투자가 당연시되고 채권시장에서 투기등급 채권도 도외시되지 않고 소화될 수 있는 여건이 점차 형성되리라는 점이다.

저금리가 지속되는 경우, 일정한 위험이 수반되지만 고수익을 가져다주는 금융상품을 통하여 안전위주의 보수적인 자금흐름이 정상적인 자금흐름으로 바뀌고, 궁극적으로 기업의 운영자금 및 투자활동에 기여하는 자금의 선순환이 가능하게 된다.

더욱이 금년도 경기하강에 따른 기업실적의 악화와 이윤 감소가 예상되면서 기업 현금흐름의 악화 및 신규투자의 위축을 가져올 것이고, 기업에 대한 상시구조조정이 일반화됨에 따라 개별기업의 경영위험 증대에 따른 신용경색이 불가피할 것으로 보여 저금리 기조의 유지는 기업에게는 어쩌면 사활이 걸린 중요한 문제일 수 있다.

아무튼 기업으로서는 저금리 기조 하에서 금융 구조조정이 마무리됨에 따라 시장의 불확실성이 완화되고 시중자금이 증시 및 채권시장으로 유입될 가능성이 커지므로 개별기업의 신용을 바탕으로 직접금융에 힘써야 할 것이다. 특히 차입 시에도 단순 대출형식이 아닌 신디케이트론 방식이나 프로젝트 파이낸싱 등 신용위험을 분산시키는 방법을 모색할 필요가 있다.

일부에서는 금리 하락과 함께 회사채 신속인수 등을 통한 신용경색의 해소가 부실기업을 회생시켜 구조조정을 지연시킬 우려가 있다는 비판도 있지만, 일시적인 유동성 위기에 몰린 기업의 자금난을 해소하여 경영 정상화를 도모하는 것은 바람직한 것으로 보인다. 왜냐하면 충분히 회생 가능한 기업을 살리는 것이 재무구조의 건전화와 경쟁력 강화라는 구조조정의 근본 목적을 퇴색시키는 것은 아니기 때문이다. 오히려 일시적 자금경색의 해소와 합리적 구조조정은 충분히 양립될 수 있는 명제이며 양자간에 균형을 잡을 수(Balancing Act) 있도록 운영의 묘를 기하는 것이 중요한 것으로 생각된다.

(이승명 수석연구위원 reeon@hri.co.kr ☞ 3669-4018)